研报：民生证券：壹网壹创：精耕扮装品品类 优享天猫平台盈利

(讯)投资提议

海内领先的品牌电商处事商，2018年营收10.2亿，5年复合增速达155%。公司创立于2012年，成长之初依赖运营百雀羚天猫旗舰店“一战成名”（15年百雀羚线上营销营收1.9亿同比增添1.7亿），并于2015~2017年持续拿下天猫双11美妆类贩卖额No.1。百雀羚乐成后公司乘势签约宝洁/伊丽莎白雅顿/欧珀莱等品牌提供线上处事，驱动公司进一步增添。公司2018年净利润1.6亿，，净利率程度近20%。

从电商代运营角度看公司：将来将受益行业高速增添和齐集度逐渐进步。2018年电商处事行业局限1613亿元，同比增添46%。天猫作为海内最大B2C平台，筹划将来三年天猫生态处事商GMV翻两倍达5000亿，行业有望维持高增。今朝电商代运营行业名堂分手，No.1宝尊市占率18%，公司市占率4%。公司作为2019年天猫“六星”处事商（9家）之一，汗青战绩精彩（百雀羚&宝洁双11贩卖额别离三连冠），估量将来市占率将随风雅化运营需求的增添而逐渐晋升。

从扮装人格业看公司：受益扮装品线上渠道高增添及外洋品牌运营需求。2018年扮装个护线上市场局限达1127亿，同比增添27%。中国日渐壮大的扮装品市场一连吸引着外洋品牌的机关，但外洋品牌日益高涨的机关需求与不认识中国电商市场的近况存在抵牾，在此配景下电商处事商代价凸显。按照艾瑞数据，国际品牌对电商处事商的需求比例在80%~90%，远高于海内品牌的需求比例（20%~30%），估量公司将来业绩增添受益扮装品线上渠道高增及外洋品牌辽阔运营需求。

偕行比拟看公司：ROE为偕行最高，主因净利率和资产周转率均高于偕行。公司2014~2018年均匀ROE达46.6%，高ROE的背后主因高资产周转率（ 14~18年均匀2.9，存货周转率行业最高）和高净利率程度（ 高毛利低费率的“轻资产”打点营业占比高， 14~18年均匀净利率10.5%）。

投资提议与评级：我们估量2019~2021年公司实现营收14.76/20.16/26.92亿元，同比+45.7%/36.6%/33.6%；归母净利润2.12/2.92/3.95亿元，同比+30.1%/38.0%/35.3%。今朝美股可比公司宝尊电商2019年PE在47X，思量到电商代运营行业将来高增速及公司在A股市场的稀缺性，同时公司客户为扮装品和大快消品类增添敏捷，且公司具有高运营服从和ROE程度，给以“保举”评级。（来历：民生证券 文/刘欣 编选：）

（编辑：河北网）

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