退出之灾：独角兽上市热情不减 VC/PE本金难回

导语：独角兽的上市热情不减，2019年如故可所以一个IPO大年，但却未必是一个退出大年。

2019年已经已往一半，而从上半年纪据来看，2019年非但不是想象中的退出大年，环境反而比2018年更糟。

IPO数目上，A股未有转机，港股、美股后继乏力，与2018年对比有所萎缩。

在估值上，估值倒挂继承深化。2018年我们评论独角兽破发、流血上市，到了2019年危急继承进级，已经有一批上市独角兽呈现了总市值还不如上市前融资额的嘲讽情况（详见后文表格）。

独一的亮点是下半年的科创板，不外生怕不是全部VC/PE都能抓住这波机遇。

A股：过会率上来了 价值下去了

2018年的A股IPO可以说是坚苦重重，均匀过会率仅为60%阁下。无论是过会数目照旧刊行新股数目，2018年的A股均创了新低。A股IPO不给力，直接导致大部门人民币VC/PE基金2018年业绩灰暗。

2019年的过会率上来了，上半年考核通过率达88%，2018年同期是49%；同时新股终止检察数目低落，从2018年上半年的84家降落到15家。尤其是3月12日新一届发审委上任后，过会率高出了90%。

可是IPO数目却并没有上升。6月25日安永宣布的陈诉表现，2019年上半年A股市场估量共有64家公司首发上市，筹资604亿人民币，IPO宗数同比增进2%，筹资额同比镌汰35%。上半年A股的IPO数目与2018年根基持平，IPO局限则降落明明。新期间证券研报以为，估量发审委在2019 年将继承严酷把控首发考核的上会节拍。现实上2019年A股的新股刊行将保持低速、安稳状态，根基上是业内共鸣。

IPO数目为上升，价值却稳中有降。2018年A股呈现了多只新股破发的环境，一二级市场估值倒挂严峻。这一环境在2019年并未改进，反而继承恶化了。上半年A股最大的IPO是募资达80亿元的宝丰能源，取得了一个涨停就开板，第三天就跌停的后果。数据表现，2019年以来，已刊行50只股，50只新股中，仅7只个股自上市以来涨幅高出一倍。

新股涨幅一连下行，来历：招商证券研报

谈到2019年的退出形势，一位PE机构合资人向投中网暗示：“市场太低迷，2019年解禁的三个（项目），跟上市后曾到达的高点比，只有1/2～1/3了。”

另一个欠好的动静是，在IPO列队方面，2019年证监会列队上市企业已达419家，与2018年年底对比激增51%。一方面是列队增进，另一方面控首发节拍，显然IPO周期有回升的趋势。

总而言之，从数目和价值两方面看，2019年的A股（除科创板）IPO状况并没有好转。

港股：上市热情减退 刊行价下调

2018年是港股的“新经济元年”，但很快就被破发潮蒙上了一层阴影。进入2019以来，港股IPO数目已经大幅下滑。日前德勤中国宣布陈诉，估量到2019年6月尾时，香港会录得76只新股合共集资695亿港元，较2018年同期录得的101只新股大幅镌汰。

2018年被“独角兽”搅的一地鸡毛之后，进入2019年港股也在调解。一个信号是，2019年上半年来自大陆的申请被港交所拒绝的案例明明增多，累计达14件，而2018年同期被拒的IPO只有3件。在行情不佳的环境下，赴港上市的热情也有所冷却。2019年上半年，港交所收到的上市申请数目略有下滑，同时已获核准却没有上市的公司数目、撤回申请的公司数目均有所上升。

由于破发严峻，2018年的港股IPO被二级市场的投资者痛批订价过高。基岩成本副总裁杜坤暗示，假如首发价值订价过高，跟着时刻的推移，价值肯定向代价接近，股价呈现下跌也是正常的市场回响。

在进入2019年之后，港股IPO的刊行价也呈现了明明下滑。德勤中国的统计表现，在2019年上半年的全部新股刊行中，以5至10倍市盈率刊行的新股数目占比增添了70%，与此同时，以40倍以上市盈率刊行的新股数目占比则降落了40%。

至于那些在2018年上市的独角兽们，进入2019年之后股价仍在继承下挫，小米团体的股价在6月份跌破了8港元,惨遭腰斩。

也就是说，从数目和价值两方面看，2019年港股的IPO状况也没有好转。

独角兽：最后的大避难 VC/PE本金难回

独角兽的上市热情不减，2019年如故可所以一个IPO大年，但却未必是一个退出大年。

按照证券时报的统计，2018年以来，海内共有46家新经济企业在美股或港股上市，个中2018年33家，2019年制止今朝共有13家。制止6月13日，对比上市首日收盘价，这46家上市的新经济企业中，有40家股价下跌，占比高达87%。

退出形势很严厉已经有目共睹。权衡基金收益的焦点指标是IRR，可是此刻各人开始越发存眷DPI（已分派收益比率）。IRR只不外是纸面荣华，DPI才是真金白银。国寿投资直接投资部认真人顾业池曾直言：“许多基金对外宣传本身的市值、IRR有多高，但市场内里真正的DPI能做过1的大型PE基金还不是许多。”

DPI没做过1，意味着本金没有收返来。这已经不是一个有数征象。

深创投董事长倪泽望此前在投中网举行的中国投资年会上给出了一种算法：2018年一级市场项目投资数目高出1万个，但A股上市才105家，加上去香港、美国的不高出200家，假如各人寻求IPO退出，几率只有1%-2%。他的结论是：“投资人的钱，或许率是收不返来的。”

另一种算账的要领是，每年A股、港股、美股上市的中资企业募资总额约莫在3000亿元至4000亿元之间。而按照CVSource投中数据的统计，从2015年到2018年，每年融资变乱金额加总都高出了一万亿元。另一个数据是，中基协挂号存案的私募股权、创业投资基金打点基金局限，在2018年底到达了8.91万亿元。结论是一样的：投资人的钱，或许率是收不返来的。

这两种算法都不完全精确，但局面云云应是毋庸置疑的。假如看一看个例，环境越发令人忧虑。2018年我们评论独角兽破发、流血上市，到了2019年危急继承进级，已经有一批上市独角兽呈现了总市值还不如过往融资额的嘲讽情况。

部门已上市独角兽市值与融资额较量，投中网制图

这些已上市的独角兽一个配合特性是巨额吃亏，乃至被质疑其保留手段。4月，美奇金投资（J Capital Research）宣布做空优信的陈诉，称优信严峻强调数据，公司面对倒闭风险，导致后者股价暴跌50%。优信随后回应称美奇金投资缺乏对中国的根基相识，也不相识优信是怎样运作的。另一家独角兽蔚来汽车也在被大举唱衰。蔚来汽车连系首创人、总裁秦力洪4月份接管采访时直言，2019年对付蔚来汽车就是要活下去，活过这一年。

科创板：盈利有多大？

2019年6月27日，万众瞩目标科创板第一股华兴源创启动打新。因为科创板打消了刊行价限定，华兴源创24.26元/股的订价并不自制，折算成市盈率到达了40倍。即便云云，投资者的热情照旧无法否决，网下申购超257倍。

眼下VC/PE都盯着科创板。安永、德勤等中介机构的陈诉都以为，跟着下半年科创板推出，A股IPO数目有望创新高。中信证券研报猜测，2019年科创板上市企业或在150家阁下。这对付VC/PE来说是一个名贵的增量退出渠道。

不外，科创板是汗青性机会无疑，但生怕并不料味着VC/PE可以躺着赚钱。

（编辑：河北网）

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