大摩将苹果方针股价下调至226美元：新兴市场趋势倒霉

导语：摩根士丹利本日宣布研究陈诉，维持对苹果股票的“增持”评级，但将方针股价从247美元下调至226美元。

摩根士丹利本日宣布研究陈诉，维持对苹果股票的“增持”评级，但将方针股价从247美元下调至226美元。摩根士丹利暗示，新兴市场的倒霉趋势和数据披露的调解将在短期内带来滋扰，但更高的产物均匀售价以及处奇迹务一连增添仍将支持此前的概念，即苹果将操作忠诚度高、互动越来越强的用户基本去变现。将方针股价下调至226美元是因为汇率导致的营收瞻望偏低，以及偕行业估值倍数的降落。

倒霉的汇率趋势导致2019财年每股收益预期下调4%

第四财季营收（同比增添20%）高出预期，这首要是因为iPhone均匀售价（上升28%）和Mac电脑的贩卖（增添3%），而处奇迹务（陈诉数据同比增添17%，正常化数据同比增添27%）相对付此前季度继承保持增添势头。然而，12月份季度的营收瞻望低于预期，这部门是因为该季度200个基点的倒霉汇率影响，以及宏观的不确定性。在小幅下调营收预期，并思量倒霉汇率的影响之后，我们的2019财年每股收益预期下调至14.15美元（此前为14.69美元）。基于分部加总估值法的方针股价从247美元下调至22美元。这首要是因为处事行业公司（Spotify、Netflix和亚马逊）估值倍数的降落。

苹果第四财季财报要点：

利好：处奇迹务增添环境精采，iPhone均匀售价上升

处奇迹务营收的陈诉数据同比增添17%，正常化数据同比增添27%。尽量中国市场新游戏审批速率放慢，但对比于6月份季度和3月份季度，处奇迹务如故保持着强劲势头。尽量近期有几款游戏获批，但速率已远低于汗青程度，而今朝也不清晰审批何时才气规复正常。AppleCare、iCloud和Apple Pay等处事补充了App Store的放缓。

iPhone均匀售价同比上升28%，比我们估量的高17%。这首要是因为价值更高的iPhone XS和iPhone XS Max进入贩卖。我们估量，下季度iPhone均匀售价将环比上升10%，切合2015年和2016年的季候性状况，同时也思量到客岁iPhone X进入渠道的时刻推迟，2017年12月季度iPhone均匀售价上升了30%。较高的iPhone均匀售价表白了用户粘性，以及用户在进级周期中乐意为更高质量的装备付出更多用度。

利空：12月季度宏观层面面对不确定性，但营收瞻望没有第一眼看来那么差

苹果此次提供了更宽的营收瞻望区间40亿美元，而不是正常的20亿美元。这表白，因为苹果推出了为数更多的新产物，以及宏观经济情形相对付客岁面对更大的不确定，市场需求也面对更大的不确定。营收瞻望的中间点相等于环比增添45%，低于正常的季候性增幅63%。不外，在已往10个季度中，苹果有7次陈诉的业绩处于营收瞻望区间的上线。因此，华尔街均匀的营收瞻望930亿美元不太也许会大幅下调（苹果给出的营收瞻望为890亿到930亿美元）。不外，疲软的业绩瞻望和宏观层面的题目很难在当前环境下被消化。

iPhone均匀售价的环比上升幅度将低于客岁，由于客岁iPhone X进入渠道的时刻较晚。12月季度iPhone出货量估量将为7200万到7400万部，略低此前预计的7500万部。

优劣参半：数据披露的调解从恒久看来有利，但将在短期内带来滋扰

苹果公布，从下季度开始将对披露的业绩数据举办调解，包罗不再披露每类产物的出货量。究竟环境是，智妙手机市场正趋于饱和，用户正在付出更高的价值购置能行使更长时刻的装备，这意味着出货量已经不再成为反应营收趋势的指标。关于这个抉择，苹果指出，出货量与近期股价示意已经不再相干。恒久来看，放弃对出货量的存眷将有利于投资圈进一步存眷处奇迹务，我们以为这会是起劲的。另外，苹果将提供每款产物和处事的营收和毛利率数据，从而使营收孝顺和处奇迹务的增添显得越发透明。

中性：汇率抵消了NAND芯片价值的利好，毛利率不变

12月季度的毛利率瞻望为38%到38.5%，与已往4个季度持平。这思量到了90个基点的倒霉汇率影响，以及30个基点的存储芯片价值利好。投资者本来估量，9月份季度会看到更多的NAND价值利好，但库存降落20亿美元很也许意味着这样的利好没有能获得最大结果。面向将来，我们继承以为：1）运营服从，2）元件本钱，3）汇率，3）营业组成比重是毛利率上升最大的动力。进入2019财年，元件本钱（首要由存储芯片驱动）和营业组成向处奇迹务的倾斜将带来更多的影响。然而，我们将2019财年的毛利率预期从39.2%下调至38.7%，以反应短期的倒霉汇率趋势。

（编辑：河北网）

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