星网锐捷季报点评：扣非高速增添 基于安可+云计较逻辑稳固

10.29日晚，星网锐捷宣布三季报，前三季度营收59.93亿，同比降落3.11%；实现利润4.80亿元，同比增添19.35%，位于此前预报区间中值；扣非净利润4.34亿，同比增添37.08%。

该公司前三季度营收同比小幅下滑，首要系在外部倒霉的商业情形下德明通信成长受到影响；思量到上年同期利润中包括因为凯米收集节制权改观而发生9400万利得，剔除该部门影响后，公司扣非增速高达37.08%。我们以为因为整体通信营业毛利率较低，对付净利润的影响并不明显，无须过份忧虑。用度方面，贩卖用度率14.29%(+2.04pct)，打点用度率2.93%(+0.58pct)，研发用度率12.09%(+1.43pct)，财政用度率-0.15%(-0.15%)。时代用度率合计29.16%(-2.02pct)，财政用度率降落首要系人民币贬值影响，整体用度率小幅上升我们以为首要系部门用度较为刚性而受营收小幅降落的影响，但整体看来仍处于可控范畴。

我们依然看好公司恒久投资代价，基于安可+云计较逻辑！陪伴着云计较渗出率的晋升，公司将从以下两方面受益：1)升腾自主可控的云终端同时受益于安可和渗出率晋升。公司100%的子公司升腾资讯，策划该项营业。公司今朝推出完全基于国产芯片和国产操纵体系的云桌面整机，办理方案包围华为鲲鹏芯片、龙芯、兆芯等浩瀚国产芯片。升腾资讯受益于与华为以及其他安可搭档相助，公司产物有望进入更多规模。同时，受益于云终端对商用PC更换，公司加快生长机遇即将到来。2)数据中心白牌化趋势加速。数据中心的处事器规模早已实现白牌化，但收集办法因为其相对的伟大性，白牌化趋势连年来才在Facebook等外洋互联网公司中推。与海内龙头云计较公司调研反馈，本年海内也将开始慢慢在数据中心回收白牌化收集装备方案。锐捷收集将明显受益于这一趋势。

财政猜测与投资提议

我们猜测公司2019-2021年业务收入别离为105.37/131.41/166.78亿，归母净利润别离为7.22/9.28/11.75亿，对应EPS别离1.24/1.59/2.02元。参考可比公司调解后2019年市盈率均值33倍，回收相对估值法举办估值，对应方针价40.92元，维持“买入”评级。

（编辑：河北网）

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