谁是“趁火打劫”做空瑞幸咖啡的幕后黑手？

北京时刻2月1日上午12点，中概股做空机构浑水(Muddy Waters Research) 宣布Twitter暗示看空瑞幸咖啡(NASDAQ: LK)，缘故起因是浑水收到了一份89页的匿名陈诉，声称瑞幸咖啡有财政数据造假的怀疑。Twitter宣布当日，瑞幸咖啡股票成交量和换手率极高，最终收跌10.74%，收盘股价为32.49美元。

浑水Twitter截图

2小时后，Activist Insight上排行第一的做空机构香橼（Citron Research）却提出相反的观点，果真发Twitter看多瑞幸。香橼也收到了沟通的匿名陈诉，称通过贸易数据、应用下载以及访谈竞争敌手都确认了瑞幸的数据，证明瑞幸在中国营业发作。Cintron尊重浑水，但这个匿名陈诉禁绝确。

香橼Twitter截图

瑞幸咖啡当日对节点财经暗示，周一将向美国证监会（SEC）宣布通告举办正式回应。

值得推敲的指控

匿名陈诉指控称，瑞幸咖啡2019年第三季度虚增了业务收入3.97亿元，首要依据是订单数目造假。

用户在瑞幸APP下单后，手机端会天生一个三位数的取餐码。陈诉提供者以为，因为取餐码是持续的，因此可以作为追踪逐日订单数目的依据。试验者别离在门店开门和闭店时各下一单，得到两个取餐码，然后在门店蹲守一天统计该门店自提和外卖的单数，然后将两者举办比拟。

陈诉称颠末统计发明，门店天天现实的订单数和取餐码的递增数并纷歧致，因此陈诉指控瑞幸通过操控取餐码编号的方法来虚增订单数目。陈诉中还附上了微信截图，试图证明瑞幸故意操控取餐码生陈法则。据节点财经相识，在此前瑞幸咖啡就曾对外声名，订单编号为体系智能编码，并不能为统计订单数目的独一依据。

为了证实本身的可信性，陈诉声称2019年第四序度以来，本身的团队雇佣了92名全人员工和1418名兼职职员，在世界38个都市的620家瑞幸门店擅自录像监控，均匀天天监控时长达11.5个小时。另外，雇员们拍下了1万名顾主的手机订单页面，获取了高出25000份订单收条的信息。

匿名陈诉进一步指控称，第四序度瑞幸每家门店单日贩卖商品数目仅为263件，而瑞幸三季度财报数据表现，每家门店单日贩卖商品数目为444件，远高于观测职员第四序度实地统计的功效。

陈诉的计较要领为，对600多家门店随机举办单日追踪，将事变日和周末订单数加权均匀统计，计较出均匀天天每家门店订单数为230单。然后假定每单商品数为1.14件，从而计较出单店商品日销量263件的数字。据此，陈诉指控瑞幸有收入造假的怀疑。

除了虚增收入外，匿名陈诉还做出了更浮夸的指控：瑞幸涉嫌虚增了158%的告白用度，尤其是虚增了分众传媒的告白费。

究竟上，陈诉并未提供任何实质性的证据，仅仅是引用了第三方机构统计数据，依赖假设外加多重数据转换后，就得出虚增告白用度的结论，并将火引到了告白商分众传媒的身上。值得留意的是，早在2011年11月，浑水就曾做空分众传媒，导致其股价一度暴跌。

按照瑞幸2019年二季度发布的数据，告白用度共计2.42亿元，个中1.4亿元给分众传媒用于电梯告白投放，份额占比高出50%。除此之外，750万元告白用度于KOL和新媒体投放，700万元用于微信LBS告白。

到了第三季度，瑞幸告白用度约为3.82亿元，另外并未披露详细的细项。不外，匿名陈诉暗示，按照第三方机构CTR的数据推算，第三季度瑞幸给分众传媒的告白用度仅为4600万元，占总告白支出的12%，远低于上季度的50%。

CTR月度跟踪数据表现，瑞幸在分众传媒的告白总支出于2019年8月-11月大幅低落，个中9、10月份的支出为0。CTR统计了各大公司在分众传媒液晶表现器、海报和数字框架、影戏院收集各项的告白费。

图片来历：浑水做空瑞幸咖啡陈诉

陈诉质疑说，瑞幸第三季度告白费大幅上涨，而首要相助方分众传媒的占比却大幅降落，由此作出了推论：假设瑞幸第三季度的其他告白支出与二季度相等，那么瑞幸将其告白支出虚增了158%。

起首，CTR的这份数据的精确性以及是否存在非常并未获得确认。因为CTR数据口径为刊例价耗费，现实环境会有折扣存在。为了举办估算，陈诉又按照分众传媒的财报用现实收入的数据举办转化。这一系列的推算进程，任何环节都也许存在偏差和未思量到的身分，从而导致数据毛病并得出过于果断的结论。

其次，陈诉中的假设未必创立。除了分众传媒的电梯告白投放之外，第三季度瑞幸在营销上有不少大举措。瑞幸将小鹿茶作为独立身牌运营，并签下了肖战作为代言人。对付告白用度的增添，瑞幸在三季度财报电话集会会议上暗示，小鹿茶仍处在早期成长阶段，瑞幸必要在一段时刻内投入大量的市场营销用度。本来已获得有用节制的市场营销用度率也在小鹿茶推出后，在二、三季度内呈现明明回升。

第三季度，瑞幸公布初次实现了门店层面的红利，这代表着公司的运营成长迈入正轨。对此，陈诉却指控说，门店层面业务利润的增添源自于虚增告白费。门店业务利润的计较要领为总收入减去质料本钱、门店租金和其他运营用度以及折旧用度，但不包罗营销和告白用度。虚增告白费和收入的同时只会增进公司层面的本钱，而不会影响门店，从而实现门店层面的红利。

更为浮夸的是，陈诉指控瑞幸账面上“支出”的告白费本钱并没有现适用于告白投放，而资金以某种方法在告白公司的账户上“走”了一圈，然后又回到瑞幸的账面上。若要实现虚增本钱这一操纵，必需有相干方举办共同。按照陈诉的逻辑，告白公司必要共同瑞幸做出上亿元的假账，并要开出响应额度的增值税专用发票作为支撑。这样一来，虚增的收入有了现金进账做支撑和依据。

固然陈诉中逻辑揣度存在理论也许性，但云云严峻的指控假如没有确凿且正当的证据，帽子扣的可就太大了。起首瑞幸咖啡的独立审计方北京安永华明管帐师事宜所将难辞其咎。在萨班斯法案下，这种级此外财政造假，公司高管是要判刑的，按照严峻水平最高可判20年。作为美国上市公司，瑞幸假如然的涉嫌财政造假，那禁锢机构天然会脱手观测。

谁是幕后黑手

（编辑：河北网）

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