11月前瞻：经济勾当改进、CPI再次跃升

　　（专栏作家 汪涛）11月经济勾当也许有所改进，CPI同比增速进一步升至4.7%

　　我们预计即将发布的经济数据将表现，11月整体经济勾当有所改进，家产出产、社会斲丧品零售、整体牢靠资产投资和收支口同比增速也许都有所反弹，但房地产贩卖也许继承放缓。11月均匀猪价也许较10月环比再涨5%，敦促CPI进一步走高。11月没有新增处所当局专项债券刊行，不外整体信贷增速也许大抵企稳。

　　11月统计局制造业PMI回升0.9个百分点至50.2，大幅强于市场预期（彭博观测均值49.5）。个中大都重要分项指标走强，尤其是新订单、新出口订单和出产量指数均明明反弹1.7-1.8个百分点，而原原料库存指数也有所改进，入口指数大幅上行2.9个百分点至49.8。这表白制造业的需求和出产勾当均有所好转。不外，购进和出厂价值指数则别离下滑至49和47.3。另外，财新PMI微升0.1个百分点至51.8，不外个中新订单和出产量指数都有所走弱。另一方面，统计局非制造业商务勾当指数也回升1.6个百分点至54.4，个中处奇迹指数走强（升2.1个百分点），而构筑业指数小幅走弱（降0.8个百分点）。分行业来看，批发零售、货品运输及仓储、快递、电信互联网软件、金融等行业商务勾当指数环比明明上升，同时航空运输、邮政快递、银行、保险等行业营业勾当预期指数继承位于65以上。PMI的强劲反弹也许来自外洋圣诞节订单增进、海内线上贩卖加速、暖冬、此前的政策支持收效等身分。

　　我们预计即将发布的11月数据将表现：

　　家产出产在10月季候性回落伍也许有所反弹。统计局PMI中新订单和出产量指数大幅上行，表白制造业增添动能也许呈现改进。首要电厂煤耗同比增速由此前的19%小幅回落至16%、依然增添较快，也许表白发电量同比增速略有放缓，尤其是在沿海省份（图表A3）。可是，11月世界大中型钢厂均匀产能操作率回升3个百分点以上至65%（图表A4）。再思量到10月家产出产在季末冲高后大幅回落，我们预计11月其同比增速也许由此前4.7%的低位反弹至5.2%。另外，受益于客岁同期基数较低、双11线上贩卖同比走强、汽车贩卖跌幅有所收窄，我们预计11月社会斲丧品零售同比增速也许以后前的7.2%升至7.9%。

　　房地产贩卖也许放缓。高频数据表现11月30个大中都市的房地产贩卖以后前的同比增添4%转为同比下跌6%（图表A5）。思量到2019年棚改局限较客岁大幅下滑、且钱币化安放力度削弱，低线都市的房地产贩卖也许依然较为疲弱。最新官方数据表现，2019年前10个月棚改新开工300万套（完玉成年方针的104%），比上年同期的570万套镌汰47%。我们预计11月整体房地产贩卖也许同比零增添，而新开工和完工面积同比增速受客岁的高基数拖累也许有所减速。整体而言，我们预计房地产建树勾当略有走弱，房地产投资同比增速小幅放缓至7-9%。

　　整体牢靠资产投资也许小幅提速。基建投资同比增速也许小幅加速至4-6%，首要受益于政策的一连发力和客岁同期基数略低。不外11月并没有新增处所当局专项债券刊行，而2019年至今2/3阁下新增专项债券都用于棚改项目和土地储蓄，而非直接用于支持基建项目。思量到2019年企业利润增添较为乏力、商业摩擦相干的不确定性犹存，制造业投资也许仍较为疲软。再加上房地产投资增速或略有放缓，我们预计10月整体牢靠资产投资同比增速也许小幅升至4-5%，年头至今牢靠资产投资同比增速企稳于5.2%。

　　出口也许提速。11月统计局PMI中新出口订单指数进步了1.8个百分点，而财新PMI中新出口订单微降0.1个百分点；统计局PMI中入口指数也大幅进步了2.9个百分点。同时，10月美国ISM指数和德国IFO贸易景气指数双双小幅上行。不外，美国对1100亿美元中国出口特殊加征的关税（已于9月1日见效）或继承使出口承压，而中美商业会谈取得起劲盼望也许使出口商情感有所好转。另一方面，内需的小幅改进也许也提振了入口。另外，客岁同期收支口的基数均很是低。整体而言，我们预计11月以美元计价的出口同比增速反弹至5%，入口同比增速改进至3%，商业顺差小幅扩大至480亿美元。

　　CPI同比增速也许进一步升至4.7%，PPI跌幅企稳。高频数据表现11月食物价值环比上涨2-3%。个中，固然最新猪价较11月初已降落16%，不外11月均匀猪价依然较10月环比上涨5%（同比上涨130%）。另外，禽肉类和鸡蛋价值别离环比上涨8%和4%，但生果价值环比下跌2%（图表A6）。非食物价值也许企稳。整体而言，我们预计11月CPI同比增速进一步升至4.7%，个中食物价值同比大幅上涨、非食物价值大抵企稳。另一方面，高频数据表现11月出产者产物价值环比小幅走弱，个中钢价环比上升6%、水泥价值继承上涨、动力煤价值环比下跌5%（图表A7-8）。统计局PMI指数中的购进和出厂价值指数双双下滑。整体而言，我们预计11月PPI同比跌幅也许企稳于1.6%。

　　整体信贷增速也许企稳。我们预计新增人民币贷款在11月季候性回升至1.2万亿元，与客岁同期程度大抵持平。鉴于近期房地产贩卖低位趋稳，5年期LPR最近下调了5个基点，房贷增添也许保持安稳。影子信贷跌幅也许小幅收窄。高频数据表现，11月企颐魅债券净刊行量大幅走强，而新增处所当局一样平常债券和专项债券刊行量均为零（图表A11）。整体而言，我们预计11月新增社会融资局限1.6万亿。我们估算的整体信贷同比增速（社会融资局限余额剔除股票融资+处所当局债券余额）和官方社会融资余额增速也许双双企稳。我们估算的信贷脉冲也许进步至1.5%。

　　外汇储蓄局限也许降落100亿美元阁下。11月末人民币对美元较10月根基不变（图表A12），上月成本外流压力也许大抵企稳。因为日元和欧元对美元走弱，我们估算首要储蓄钱币汇率变换也许带来100亿美元阁下的估值丧失。进一步思量其他身分（商业顺差小幅扩大、净FDI根基持稳等）之后，我们估算11月外汇储蓄局限也许降落100亿美元。

　　经济增添和政策瞻望

　　11月整体经济勾当改进，政策宽松小幅加码。团结高频数据的走势，我们预计11月整体经济勾当也许较10月低位略有改进，个中家产出产、社会斲丧品零售、整体牢靠资产投资、收支口同比增速也许加速，但房地产贩卖同比增速也许放缓。详细来看，统计局PMI大幅反弹，个中和需求和出产相干的要害指标都有所走强。经济勾当的改进也许与外洋圣诞节订单增进、海内线上贩卖加速、暖冬、此前政策支持收效等身分有关。另外，已往两个月政策宽松也小幅加码，包罗央行三季度钱币政策执行陈诉和最近的金融不变成长委员会集会会议中均夸大加大逆周期调理力度、MLF利率和LPR别离低落了5个基点、进一步下调了基建项目标最低成本金比例、财务部正式公布提前下达2020年部门新增专项债务限额1万亿元、部门都市的落户和房地产限购政策小幅放松等。

　　假如打算于12月加征的关税停息执行、且房地产继承保持韧性，则我们的猜测将面对必然上行风险。在我们的基准气象假设12月关税会准期加征，拖累整体经济增添动能放缓、企业情感再次走弱，因此2019年12月到2020年一季度经济增添仍将面对下行压力。假如暖冬等一次性身分消退，12月经济勾当也也许有所放缓。不外，假如中美告竣“第一阶段”协议停息加征12月关税（乃至9月已加征的关税被打消），2020年一季度的GDP增速有望企稳、市场信念也许改进。另外，鉴于住民购房意愿依然较为妥当、且部门都市房地产政策小幅放松，将来一到两个季度房地产勾当也许会保持韧性。环球科技周期也呈现了一些企稳迹象。假如上述有利身分部门或所有兑现，我们的基准经济增添猜测（出格是对2020年一季度）将面对必然上行风险。

　　亲近存眷即将召开的中央经济事变集会会议。在即将召开的中央经济事变集会会议上（估量于12月下旬），当局会确定2020年经济的首要成长方针和政策基调，不外更多细节和详细政策方针在2020年的两会上才会正式发布。假如打算加征关税准期见效、经济面对一连下行压力，我们以为当局会接管2020年GDP增速低于6%。我们估量财务政策将越提议劲，钱币信贷政策保持“妥当”、但方向宽松。财务赤字率也许小幅进步到3%，新增处所当局专项债券限额也许进步到3万亿元。我们估量2020年央行会降准100个基点、下调MLF利率10-15个基点，基建投资增速反弹至6-8%。另一方面，尽量最近3-4周猪价明明下跌，但11月的均匀猪价依然高于10月。我们估量2020年1月春节前后猪价也许再次上涨，受此影响，CPI也也许继承走强、之后有望回落。CPI维持高位也许会制约央行在短期内的钱币宽松空间，但跟着二季度CPI回落，央行有望进一步推进钱币政策支持。

（编辑：河北网）

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