研报：广发证券：苏宁易购：收入弱市承压 门店加速调解

(讯)收入端增速放缓 线上开放平台支撑增添

苏宁易购宣布三季报，Q3 单季度实现营收654 亿元，同比增添5.05%，增速低于预期。Q3 归母净利润97.6 亿元，个中拆分苏宁金服发生一次性投资收益约102 亿元，剔除此影响后归母净利润约-4.4 亿元。Q3 扣非归母净利润-9.6 亿元，若剔除苏宁小店影响则为-4.28 亿元。

 Q3 单季度全渠道GMV 同比增添9.6%至917 亿元，个中线下GMV同比下滑4.7%至324 亿元（1H19 增添14.5%），线上同比增添19.5%至593 亿元，线上增速环比Q2 持平。分拆线上，Q3 自营GMV 同比增添8.7%，环比放缓6pp；平台类则增添48.6%，环比提速13pp。

弱市中加速线下门店调解步骤

家电3C 整体斲丧疲软，导致线下门店同店下滑幅度加大。19 年前三季度电器大店/苏宁易购直营店可比店别离下滑7.2%/6.6%（1H19 别离下滑5.7%/6.3%）。Q3 线下门店调解加快，单季度新开电器大店235 家（受益家乐福门店开业）、闭店50 家（闭店速率达17 年以来高点）；苏宁易购直营店新开/封锁别离为35/325 家，零售云加盟店新开/封锁别离为840/71家，低线市场加速向加盟模式的转型，开释终端策划活力。

生态结组成型 静待运营提效

行业低迷带来的业绩压力不改公司恒久代价。苏宁易购已具备完美的全品类、全渠道零售机关，低线扩张和自有品牌一连发力，电器类目职位稳定，收购家乐福补齐快消供给链；零售、物流、金融三驾马车成型，静待运营提效。估量19-21 年收入2870/3481/3991 亿元，归母净利润198/36.1/52.5 亿元。参考可比公司估值环境，零售营业给以19 年0.4xPS，叠加苏宁金服代价，对应公道代价14.06 元/股，，维持“买入”评级。

风险提醒：宏观经济下行，地产调控，家电斲丧需求增添放缓；市场竞争加剧；多元化拓展检验公司策划手段；快速扩张或影响短期业绩。（来历：广发证券 文/洪涛 编选：）

（编辑：河北网）

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