研报：方正证券：壹网壹创：美妆代运营龙头 助力颜值全渠道

(讯)电商代运营近万亿行业局限，美妆是机关最大的品类。电商代运营是指为企业提供全托式电子商务的一种处事模式，处事内容包罗店肆运营、电商渠道筹划、建站、产物上架、营销、客服、IT、仓储、物流、财政结算等一系列处事。行业局限从2011年的295 亿元增添到2018 年的9623 亿元，年复合增速达64%，但整个行业还处于极其分手的状态，行业CR3 的市占率低于5%。

从代运营公司所运营的品类来看，齐集度相对较高，首要在美妆、衣饰、3C 家电、食物饮料、家装家居、母婴这些品类。

专注于美妆赛道，三种策划模式齐驱。公司今朝处事的品牌首要齐集在美妆规模，个中百雀羚是公司最大的客户，公司与百雀羚保持了7 年的不变相助相关，百雀羚2018 年的GMV 占公司整体的比例达18.25%，其他品牌还包罗伊丽莎白雅顿、露得清、欧珀莱等知名品牌。

贸易模式首要有三类，别离为品牌线上营销处事、品牌线上打点处事、线上分销，这三类营业2018 年的营收占比别离为61.72%/22.58%/14.95%,品牌线上打点处事是公司将来重点成长偏向，该模式具备资产轻、高毛利率、品牌方粘性高档特点，详细是指为品牌方量身定制线上运营处事并执行，并向品牌方收取处事费。

策划业绩不变，高管持股比例较高。公司2018 年实现业务收入10.13 亿元，同比增添43.78%，2019 前三季度实现营收7.90亿元，同比增添50.61%，2018 年实现归母净利润1.63 亿元，同比增添17.99%，2019 年前三季度实现归母净利9619 万元，同比增添29.38%。公司现实节制工钱林振宇，合计节制公司49.54%的股权，其他几位高管还各持有9%阁下的股份。

投资评级与估值。估量公司2019-2021 年的EPS 别离为2.70/3.49/4.32 元/股，对应的PE 别离为63x/49x/39x，思量到公司所处代运营行业的快速成长以及美妆规模的行业属性，给与公司“保举”评级。

风险提醒。品牌流失的风险；是否能乐成拓品类的风险；电商增速下滑的风险；主流平台一连提佣金的风险。（来历：方正证券 文/罗贤飞 编选：）

（编辑：河北网）

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