研报：银河证券：携程：利润率扩张将抵消行业弱势的影响

(讯)19财年三季度公司实现非GAAP净利润14.69亿人民币，略高于预期，首要沾恩于策划利润率上升。

■可是按照公司指引，19财年四序度收入料仅同比增添8-13％，反应香港社会变乱和宏观经济疲弱均拖累示意。

■我们估量中期而言，公司晋升和国际相干营业的强劲增添可以抵消上述弱势。

■维持「增持」评级，最新贴现现金流方针价42.5美元。

19财年三季度非GAAP业务利润高于预期，因利润率较预期高

19财年三季度，携程总收入同比增添11.7％至104.99亿元人民币。这增速略低于我们预期，而且靠近公司之前指引的范畴（10-15％）的下限。这或是因为香港和台湾地域的社会变乱拖累了出境观光市场的示意。可是，因为运营服从进步，尤其是公司严控营销用度，期内非GAAP业务利润率同比上升5.1个百分点至25.1％，导致非GAAP业务利润同比增添40.1％至26.35亿元人民币。这业绩略高于我们的预期。

利润率晋升，或可抵消香港市场进一步转弱

因为香港社会变乱升温，打点层最新对19财年四序度的指引更为盛大。公司估量季度收入将同比增添8-13％，反应近期宏观和行业倒霉身分会带来600-700个基点的负面影响。这一负面影响大于19财年三季度的幅度，后者预计靠近400-500个基点。思量到这一最新指引，我们现时估量收入在19财年四序度和20财年别离同比增添11％和15％。尽量云云，我们估量携程将在19财年四序度和20财年继承录得进一步利润率扩张。在短期内，携程也许会继承受益于18财年的改良。譬喻，改良晋升携程的营销成效，并带来交错贩卖的机遇，从而在营销用度没有大增的环境下实现了更佳收入增添。我们还预期携程的产物开拓支出将降落。我们现时估量，非GAAP业务利润率在19财年和20财年别离同比增添4.7个/0.9个百分点至18.6％和19.5％。

专注高端市场以应对海内竞争

除了与香港市场有关的负面身分外，市场一向担忧海内市场竞争加剧。譬喻，美团点评（3690.HK，未评级）在低线都市的低星级旅馆提供更多折扣。面临这种环境，携程将继承在这市场中保持进取的订价模式。我们估量，公司将通过专注高端市场来应对挑衅（高端市场的价值敏感度较低）。在这计策中，专注于国际营业将是计策的一部门。除了与TripAdvisor采纳计谋相助外，我们估量其国际营业平台（譬喻天巡和Trip.com）在20财年的收入增速将到达10%-20%程度。我们估量在将来2-3年内，来自外洋和国际营业的收入占比将从今朝的35％升至40-50％。

在面临倒霉身分后红利远景仍正面维持增持评级

固然我们将19财年每股红利猜测下调了15.1％，以反应一次性项目标影响（首要是19财年一季度的股票证券投资公允代价变换33.48亿人民币），但我们将20/21财年的每股红利猜测上调4.9％/6.2％，以反应：（1）往香港的出境游示意疲弱，导致该分部收入增添削弱；（2）利润率扩张好于预期。我们将贴现现金流方针价稍微上调至42.5美元（加权均匀成本本钱：10.1％），这相等于23.0倍20财年市盈率。首要下行风险方面，包罗中国市场竞争加剧，以及地悦魅政治风险进一步进级导致出境游镌汰。

（来历：银河证券 编选：）

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（编辑：河北网）

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