瑞幸造假激发美国上市新规？纽约律所第一时刻解读

举例来说，纳斯达克此前对付挂牌公司的IPO并没有最低硬性局限，但凡是承认1000万美元阁下或至少是上市后市值的15%，新规宣布之后则针对包罗中国在内的“受限地域”公司上调到了2500万美元或上市后公家市值的四分之一。

值得留意的是，该提案今朝首要针对来自被买卖营业所认定是处在“受限市场“的新兴市场公司，尚在发起阶段。但状师提议按照以往履历，买卖营业所也许在提案被证交会正式批复之前就会被应用，因此任何拟刊行人应该做好筹备，把提案内容纳入上市筹划。

欧洛律所亚洲营业部主席状师Jason Ye对新浪财经独家暗示，该新规的宣布与瑞幸变乱有必然的接洽，对付接下来寻求在美国上市的外国公司来说，纳斯达克对IPO局限的要求和本钱都有所进步，买卖营业所的意图在于吸引更优质的企业赴美上市。（编者：魏天谌）

纳斯达克对受限市场公司发起新增挂牌要求

纳斯达克买卖营业市场于2020年5月18日（简称“纳斯达克”）向美国证券买卖营业委员会（简称“证交会”）提交了三份修改提案，涉及（i）增进对“受限市场”（界说见下文）运营的公司的初次果真刊行要求，（ii）增进对受限市场公司的打点层或董事会的新要求，以及（iii）按照审计师的天资对拟申请上市公司合用特殊且更严酷的尺度。本备忘录将接头这三项修改提案。

“受限市场“的界说

连年来，浩瀚来自新兴市场的公司寻求在美国召募资金并在纳斯达克挂牌上市。因为一些新兴市场缺乏透明度，这些公司存在着非凡的风险，譬喻披露的精确性，问责制和信息获取，出格当这些公司在美国上市禁锢机构难以获守信息的司法统领权。为了镌汰这些风险，纳斯达克发起新增法则5005（a）（37），界说“受限市场”为“纳斯达克认定受内地保密法令，榨取礼貌，国度安详法令或其他限定美国上市公司禁锢机构获守信息的法令礼貌的司法统领区”。

初在受限市场中运营的公司即为“受限市场公司”。在确定一个公司的营业与运营是否首要处在这些受限市场，纳斯达克会思量这个公司的 （a）首要营业部分、营业或资产地址地； （b）董事会和股东大会的举行所在； （c） 总部或首要行政办公室地址地； （d）高级打点层和员工地址地；以 （e）账簿和记录的地址地。纳斯达克将全面思量这些身分，并意识到公司总部也许不是开展首要营业勾当的办公室。这一制定的法则将合用于在受限市场的外国刊行人，以及在美国或其他司法统领区创立但在受限市举办运营或被打点的刊行人。

新增初次挂牌要求

纳斯达克忧虑小型IPO也许无法精确反应公司的初始估值或无法确保足够的活动性来支持二级市场的买卖营业。纳斯达克发起回收新法则5210（k）（i） 和 （ii）来要求筹备通过IPO或并购完成在纳斯达克上市的受限市场公司到达最低刊行局限或公家持股的要求（如法则5110（a） 或 IM-5101-2所述）。

最低IPO刊行量或融资后公家持股比例

纳斯达克发起的新增法则将要求通过IPO在纳斯达克挂牌其主股本证券的受限市场公司必需通过承销商以包销的承销情势在美国向公家股东刊行以下两者中较低的证券刊行量：（i）总融资金额至少2500万美元的股票，或（ii）至少占刊行后挂牌证券公家市值的25%。此处的“公家市值”是指收盘价乘以公司当天的总公家持股数。

归并后挂牌公司的公家持股最低市值要求

纳斯达克发起的新增法则将要求通过归并在纳斯达克挂牌的公司的畅通公家持有股的最低市值至少为以下两者中较低值：（i）2500万美元，或（ii）占并购后挂牌证券总公家市值的25%。如法则Rule 5110（a） 或 IM-5101-2所述，这里的“归并”被界说为一家纳斯达克上市公司和一家非纳斯达克上市公司的归并所激发的上市公司节制权的改观而且使得原非上市企业变为拟纳斯达克挂牌公司。

受限市场公司的直接挂牌

纳斯达克也发起回收新法则 5210（k）（iii）应承受限市场公司只能在纳斯达克环球精选或环球市场上直接挂牌（按IM-5315-1界说）。此类公司不得在对畅通公家持有股数目要求较低的成本市场版申请直接挂牌。这里的“直接挂牌”指挂牌通过私募融资所增发的股权证券，此证券在初次订价之前尚未在任何国度级证券买卖营业所或场社交易市场上挂牌买卖营业。

对受限公司打点层董事资格的新要求

纳斯达克发起新增法则5210（c），要求受限市场国度的上市申请人必需拥有一名高级打点职员或董事具有在美国上市公司中相干过旧事变履历的，可能具有平等纳斯达克以及美国联邦法令禁锢及披露合规履历，培训或配景。在没有此类职员的环境下，公司可以礼聘纳斯达克容许的一位或多位参谋来为公司提供此类指导。

发起的法则改观将合用于在新规见效之日后申请在纳斯达克上市的受限市场国度的公司，不合用于其他国度的公司或已在纳斯达克上市的公司。

被合用上市公司只要处在受限市场公司就应一连遵守该要求。假如公司未能遵守此项要求，应向纳斯达克提供合规打算。按照对公司打算的审视，纳斯达克凡是可以给公司最多180天的限期来修复对打点层天资的合规。

针对审计师天资增进特殊更严酷要求

今朝，纳斯达克有权依靠其按照第5101条划定的普及授权，在以下环境下拒绝公司初次或继承上市，或对公司合用其他更严酷的尺度：1）当申请人或纳斯达克上市公司的审计师未接管上市公司管帐监视委员会（“PCAOB”）的搜查时（包罗因为公司已往从未接管过PCAOB的搜查，或因为其是新创立的，因此尚未接管PCAOB的搜查的环境）；2）是PCAOB无法搜查的管帐师事宜所；3）在其他方面未能证明与公司审计相干的足够资源、区域范畴或履历，包罗PCAOB搜查发明审计师在其他审计或其质量节制系统中的举动存在重大缺陷的环境。

纳斯达克发起修改现有法则，按照公司审计师的天资，对上市申请公司行使特殊且更严酷的尺度，也许思量的身分包罗：

审计员是否接管了PCAOB的搜查，譬喻审计员是新创立的，因此尚未接PCAOB的搜查，可能审计师或参加帮忙审计的管帐师事宜所地址的司法统领区限定了PCAOB搜查审计师的权利；

假如PCAOB对公司审计师举办了搜查，搜查功效是否表白审计师未对PCAOB的任何要求作出回应，或搜查发明审计师在其他审计或其质量节制系统中的举动存在重大缺陷；

审计员是否能证明其在参加审计的服务处有足够的职员，并具有按照美国公司地址行业，应用所合用的共鸣通用的审计准则和措施或国际通用的财政陈诉尺度审计的专业常识；

审计师对参加公司审计职员的培训打算是否充实；

对付非美国本土管帐师事宜所，审计师是否属于此所环球隶属收集的一部门，或审计师是否可以操作上环球通用技能、器材、要领、培训来完成质量担保监测；

审计师是否可以或许向纳斯达克证明与公司审计相干的足够资源和区域性包围力或履历。

纳斯达克将全面思量以上身分，并也许在纵然审计师对上述一些身分有记挂的环境下依然对审计师的资格暗示满足。

为能更确信拟上市公司能满意上市要求并得当挂牌买卖营业，纳斯达克也许附加更严酷尺度，包罗：

对权益、资产、收益或活动性措比凡是更高的要求；

包销情势完成承销；

要求公司对高管和董事持股实验锁按期，以应承市场在此类黑幕人士出售股份之前浮现公司的恰当价值。

最后，就针对在受限市场买卖营业的场社交易市场挂牌公司，纳斯达克也许会对该公司证券活动性应用特殊要求，譬喻要求更高的公家持股比例、更高的畅通果真持股市值，更高的均匀场社交易量，以及包销情势完成公募融资。

作者结语

作者以为因为买卖营业所将中疆土说为“受限地域”， 因此来自中国的拟上市公司将被纳斯达克的最新修改发起合用。纳斯达克将有在是否应用包罗至少包销融资2500万美元或公家持股市值25%等特殊更严酷要求上有宽泛的自由裁量权，乃至拒绝挂牌申请。纳斯达克凡是倾向于包销性刊行由于：i）包销融资凡是涉及成立簿记额进程，有助于成立投资者基本和乐趣，促进活动性以支持在买卖营业市场公正有序买卖营业；（ii）与代销对比，承销商在包销融资师必要举办更多的尽职观测；（iii）有助于确保有足够的投资者基本和公家持股量以支持公正有序的买卖营业。具有履历的董事或打点层这一要求则将进步受限市场公司的内部合规监视程度，以此加强对投资者的掩护。

纳斯达克的修改发起旨在保障投资者和公家好处；确保公司筹备好面临作为上市企业面对的更严酷类型制度；确保公司凭证证交会和纳斯达克的要求向投资者提供透明的披露；并确保足够投资者基原本支持畅通性。固然以上所述的法则修改处于发起阶段，作者提议任何拟刊行人都应假设此次修改提议的核准并将这些特殊要求放入上市筹划，并与其法令参谋商榷响应的打算来切合此些新增要求。

作者：美国纽约欧洛状师事宜所亚洲营业部主席状师Jason Ye

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（编辑：河北网）

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