激进并购之后，顾家家居能破局成长阻碍吗？

2016年上市的顾家家居是临危不惧的软体家居龙头公司，2018年业务收入91.72亿元，2019年营收估量高出百亿元。在上市公司和顾家团体层面，47岁的掌舵人顾江生老师无疑是夷由满志的，“一辈子只做家具”、“五年一千亿市值”，这是2018年其面临记者采访时说到的方针。

海内家居行业上市公司已稀有十家，今朝市值最高的是定制橱柜与衣柜的欧派家居，顾家家居市值排名第二，在港股上市的敏华控股旗下的芝华仕是顾家家居在软体家具行业最大的竞争敌手。

2019年底以来，顾家家居总裁李东来老师打算增持、经销商持股打算、公司回购，部门声名白公司表里部对自身代价的承认。但同时，投资者也难免对公司今朝的环境有所忧虑：2018年，公司开启收购，先后收购了纳图兹、玺堡家居、优先家居等6家公司；顾家团体及其同等行感人合计持有顾家家居总股本的76.24%，累计质押股份占其持股比例的54.01%，占公司总股本的41.18%，质押融资数十亿元。顾家家居2018年以来的并购对付投资者或存眷并购举动的企业家来说都是值得思索的。

原有营业成长不错

2016-2018年，顾家家居原有营业收入从47.95亿元增添至82.55亿元（剔除其2018年并购公司所孝顺的9.17亿元收入），比拟偕行业欧派家居与索菲亚（002572.SZ），可以看到，这三家公司在此时代，收入均保持着较高的增添。

在业务收入增速方面，2017年和2018年，顾家家居增速更高。但按照各家公司已披露的最新陈诉，索菲亚在2019年业务收入仅增添5%，欧派2019年前三季度业务收入增速较高，为16%，而顾家在2019年上半年自有营业业务收入增添率（公司半年报问询函回覆披露）仅为0.57%，营收增速骤降，公司表明首要是上半年外销收入下滑，导致整体原有营业增速放缓。

在2018年原有营业增速23.85%的环境下，2019年上半年，公司原有营业增速为什么溘然下滑至0.57%？对付家居行业的公司来说，预收款的存在导致收入在财政上的调理空间较大，2018年，公司是否透支了部门将来的业绩？

按照中国度具协会披露的数据，2019年，中国度具行业局限以上企业累计完成业务收入7117.16亿元，同比增添1.48%，全行业累计出口560.93亿美元，同比增添0.96%。行业仅有略微增添，但作为行业的龙头公司，顾家家居原有营业在2019年上半年的答卷显然不能让人满足。

顾家家居、索菲亚与欧派的存货周转率均较高，家居公司今朝的贩卖模式是通过线下门店拓展客户，客户一样平常预付全款后门店向家居公司下单排产，公司无需过多备货。家居行业在海内形成的这种斲丧方法使得家居公司可以或许以销定产，不消垫资出产，策划勾当提供一连的现金流量净流入。2018年，顾家的存货周转率为7.1，而欧派与索菲亚别离为17.84和24.13。

索菲亚与顾家家居在2017年的策划勾当现金流量净额增添已经明明低于欧派家居，在2018年顾家家居与索菲亚又同时呈现了策划勾当现金流量净额的同比下滑，这两家公司在现金流方面的示意更早的展现出了颓势。而欧派家居的策划勾当现金流量净额不变增添。

从存货与现金流两方面，可以较为清晰地相识顾家家居营业的特点：存货周转率高，但低于定制家居的索菲亚与欧派；一般策划勾当资金压力小，可以或许先款后货，主营营业可以一连的产物净现金流，因此，笔者以为，顾家家寓所策划的营业模式是较量好的，顾家有六千多家门店，通过局限化出产有用节制本钱；不绝打造品牌知名度和美誉度，在今朝如故很是分手的家居行业仍有很是大的成长空间。

激进的投资与并购

顾家家居今朝在浙江嘉兴与湖北黄冈建树两大出产基地，别离打算投资13.8亿元和15.1亿元；对外则从2018年开始持续收购了多家海表里公司。

按照2018年顾家家居刊行可转债的召募声名书披露，其2016-2018年上半年自有产能操作率别离是93.44%、97.75%和98.06%。顾家家居现有的三个家居制造工场，别离是河北工场、杭州下沙工场和杭州江东工场，杭州下沙工场已所有投入出产，杭州江东工场已根基落成达产，具有97万尺度套的软体家具出产手段，河北工场于2013年开始建树，估量于2019年12月末落成，河北工场投资总额为5.36亿元。

从公司在世界的工场机关来看，已经较为充实地思量了产能匹配的题目，嘉兴项目、黄冈项目、江东工场和河北工场新增的产能合计估量可以到达公司现有产能的一倍，可以保障在将来3-5年营业增添环境下自有产能富裕，凭证公司原先的营业成长路径，必要一连扩张公司产能以满意市场需求。

制止2019年9月末，欧派、索菲亚和顾家家居的牢靠资产+在建工程+无形资产的合计金额别离为71.5亿元、37.5亿元和28亿元，顾家家居的产物以制品家居为主，所必要的牢靠资产投入更少。

2017年以来，顾家家居麋集举办了多笔投资，个中外延式并购齐集在2018年，首要投资项目共有13个，个中参股项目6个（包括间接投资恒大地产项目），投资基金一只，并购项目6个，形成商誉8.33亿元，合计对外投资金额30多亿元，个中NickScaliLimited项目已于2019年退出，剩余12个项目投资金额合计29.85亿元。2019年，顾家家居也同时实行了收购另一家上市公司喜临门，但未能乐成，最终持有了喜临门4.84%股份。

顾家家居IPO募资20.34亿元，可转债募资10.97亿元，大部门资金用于上市募投项目和湖北黄冈项目。从2019年9月末公司资产环境来看，在举办了大手笔投资后，公司资产欠债率也仅有48%，个中有息欠债15亿元，而公司账上钱币资金为28.32亿元，如故有富裕的资金来面临新冠肺炎疫情下的市场调解。

据顾家家居披露的对纳图兹等6个并购项目标策划环境，对这6家公司的并购，顾家家居合计投资15.3亿元。纳图兹上海首要策划海内营业；泉州玺堡首要策划床垫和乳胶枕头，通过马来西亚工场出口西欧；优先家居主营定制沙发，首要销往英国；Rolf Benz与RBM为欧洲公司，营业以欧洲市场为主；卡文家居和班尔奇策划海内市场。

顾家家居在回覆2019年半年报问询函时，奇妙地行使了RBITDA（息税折旧摊销前利润）来更换利润指标来表明并购项目标红利环境，声名这6家公司在2019年上半年的红利环境不佳。

顾家家居2019年尚未披露年报或业绩预报，下半年，假如并购公司环境没有悲观变革，那么2019年商誉减值丧失也许可以表明。对付一家公司来说，收购完成后，商誉作为假造资产，是否计提减值丧失对付公司来说只是财政上的数字变革、反应并购项目标业绩环境，计提减值丧失对公司自己策划、现实资产没有影响。

在顾家家居对外投资的同时，顾家团体（持有顾家家居49.13%股份）2018年的资产欠债表也快速扩张，从2017年尾的总资产126亿元增进至2018年年尾的194亿元，2018年，顾家团体引入了浙江国资增资的15亿元（凤凰动作），占顾家团体股份为20%。

川财证券的一份研究陈诉指出这笔融资为明股拭魅债，年利率10.1%。按照中国钱币信息网披露的顾家团体2019年9月末的财政报表，其总资产为210.18亿元，净资产86.37亿元，归母净资产53.61亿元，有息欠债82.8亿元，而剔除归并顾家家居的钱币资金后，顾家团体的钱币资金仅为5.13亿元，且顾家团体撤除顾家家居的15亿元有息欠债与8亿元可转债后，仍有60亿元有息欠债，这已经是引入了浙江国资15亿元增资款后。

而顾家团体最为人知的一项股权投资是新潮传媒。顾家团体明明以债务资金举办了大局限的项目投资，其2019年三季度末财政报表中可供出售金融资产27.31亿元、恒久股权投资15.39亿元、商誉17亿元，较顾家家居这三项资产合计金额跨越了33亿元。如川财证券所言非虚，叠加浙江国资明股拭魅债的15亿元欠债，顾家团体欠债环境将越发严峻。

顾家团体及其同等行感人合计持有顾家家居76.24%的股份，累计质押41.18%，占其持股比例的54.01%。2020年1月顾家团体以持有的顾家家居3000万股股份定向刊行可转债融资10亿元，按质押股份计较，转股价值约为33.33元/股。

激进并购成为成长阻碍

据海关总署统计数据表现，2020年1-2月，家具及其零件出口金额为6348.5百万美元，同比降落22.8%。而2016-2018年，顾家家居的出口营业收入占比别离为33.14%、33.50%、42.40%，索菲亚、欧派同期的出口收入占比别离在0.5%阁下和3%阁下。在外洋疫情大发作的配景下，家具作为非必须斲丧品，外洋出口在3-6月极有也许呈现更大幅度的下滑，对付顾家家居来说，2020年上半年的出口收入也许同比降落高出30%。

2018年，顾家家居境内、境外营业收入的毛利率别离是42.86%和23.64%，境外营业毛利率较低，对付公司来说，利润的降落也许小于收入降落的比例。但主营营业首要面向西欧市场的泉州玺堡、优先家居和Rolf Benz与RBM这三家公司，营业在2020年也许会受到更洪流平的荆棘、进而导致商誉减值。

顾家家居在经济形势相对较好的2018年举办的激进并购，得益于上市公司丰富的家底，在30亿元投资后，无论并购项目之后成长环境怎样，如故有较为富裕的资金应对新冠肺炎疫情的攻击。而顾家团体在举借高额借钱举办投资，在步入疫情带来的经济严冬后，将来也许将被迫减持顾家家居股份，刊行定向可转债也许是减持本领之一。

顾家家居是在短时刻内对偕行业的非上市公司举办了多笔收购，而顾家团体则是举债举办大额的股权投资、并购，因为其非上市公司，因此对顾家团体的投资举动没有更多信息可供参考。

无论是对付偕行业并购或是对外跨行业投资，顾家的案例都值得思索。当上市公司面对行业内增添放缓时，无论是公司内部或是外部咨询机构也许城市保举并购整合，以维持收入增添。

顾家家居的并购初志也许也是在公司家居营业面对增添瓶颈时，试图通过收购中高端品牌（纳图兹）、并购境外企业开辟境外市场，在收购后操作公司的手段举办整合打点，得到更大的市场占据率。顾家拥有年富力强的董事长顾江生老师和成熟的职业司理人团队，打点程度在海内上市公司中应该属于中上程度的。

但在陆续串的投资、并购后，顾家家居无论是业绩示意或是股价，都差能人意，事实协同效应、打造闭环、内生外延等词汇都只是在陈诉中才会呈现，对付公司策划和投资者来说没有几多意义。

企业并购投资要盛大

企业举办对外并购时，起首该当要思量的是：是否有须要。可以看到，偕行业的索菲亚与欧派家居均未选择大局限并购。索菲亚2018年以来也面对了较大的调解压力，其选择了打点调解、反思、发力工程营业等一系列法子来应对挑衅，而欧派家居在行颐魅整体放缓时如故保持了较高增添。

面临挑衅时，是否该当先审阅公司内部，当令举办调解以应对市场情形。对付并购的目标和并购后怎样整合也是在并购前就必要举办思量的，收购标的公司是操作其渠道资源照旧技能资源，并购后的企业打点怎样举办，目标不清楚，声名并购非须要。

其次，是并购机缘的选择，在宏观经济呈现较大的调解而非经济繁荣的时辰，是更好的并购窗口期，在经济安稳成长时储蓄资金，并购的本钱可以获得较好的节制，而企业并购后企业家也有较为富裕的时刻举办并购整合。美满的机缘也许很难探求，就犹如股市的底部一样可遇而不行求，怎样抓住机遇必要企业家举办决定。

最后，并购是公司主营营业策划、成长的增补（公司改换主业除外），在对外并购时不能超出公司自身的遭受手段和打点手段、或是由于并购影响原有营业的成长，要在有安详边际的环境下举办对外投资，投资壹贝偾为了更好的营业成长，只有投资并购在举办了深入说明后，有益于公司成长才是可选择的。

来历：亿欧

（编辑：河北网）

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